Valeur d'entreprise (Enterprise Value)
La valeur d'entreprise (EV) mesure la valeur totale de l'activité économique, indépendamment de la structure de financement. C'est la valeur de l'actif économique.
EV = Capitalisation boursière (ou valeur des titres) + Dette nette
L'EV est la base de comparaison la plus pertinente entre entreprises car elle neutralise les différences de structure financière.
Valeur des titres (Equity Value)
La valeur des titres correspond à ce que perçoit réellement l'actionnaire (le cédant). C'est la valeur de ses parts après remboursement de la dette.
Equity Value = Enterprise Value – Dette nette
Le bridge EV → Equity
Le passage de l'EV à l'Equity Value se fait via plusieurs ajustements :
- – Dettes financières : emprunts, crédit-bail, comptes courants
- + Trésorerie : cash disponible, VMP
- – Provisions pour risques : engagements de retraite, litiges provisionnés
- +/– Ajustement de BFR : écart entre BFR réel et BFR normatif
- – Intérêts minoritaires : si des filiales ne sont pas détenues à 100%
- + Participations dans des associées : valorisées séparément
Exemple concret
Une PME valorisée à 6x son EBITDA de 1,5M€ :
- EV = 6 × 1,5M€ = 9M€
- Dette nette = 2M€ (emprunts 3M€ – trésorerie 1M€)
- Equity Value = 9M€ – 2M€ = 7M€
Le cédant recevra 7M€ pour 100% de ses titres (hors ajustements de BFR et earn-out éventuels).
Pourquoi c'est crucial en négociation
Les malentendus sur EV vs Equity sont fréquents :
- L'acquéreur dit « je propose 9M€ » → il parle souvent en EV
- Le cédant entend « je vais toucher 9M€ » → il pense en Equity
- La différence (dette nette) peut représenter des millions d'euros
Conseil pour le cédant
Demandez toujours à l'acquéreur : « cette offre est en valeur d'entreprise ou en valeur des titres ? » Et faites valider le calcul du bridge (passage de l'EV à l'Equity) par votre conseil M&A. Chaque élément du bridge est négociable.
