Qu'est-ce que l'effet de levier ?
L'effet de levier financier consiste à utiliser l'endettement pour financer une partie de l'acquisition d'une entreprise. Le principe est simple : si le rendement de l'investissement est supérieur au coût de la dette, l'endettement amplifie la rentabilité des fonds propres.
Formule simplifiée :
Rentabilité des fonds propres = Rentabilité économique + (Rentabilité économique – Coût de la dette) × Levier
Mécanisme dans un LBO
Dans un LBO classique, la structure est la suivante :
- Création d'une société holding dédiée (NewCo)
- Apport en fonds propres par les investisseurs (généralement 30-40 % du prix)
- Souscription d'une dette d'acquisition par la holding (60-70 % du prix)
- Remboursement de la dette par les dividendes remontés de la cible vers la holding
Types de levier
| Type | Description |
|---|---|
| Levier financier | Amplification de la rentabilité par l'endettement |
| Levier fiscal | Déductibilité des intérêts d'emprunt de la base imposable (intégration fiscale) |
| Levier opérationnel | Amélioration des performances opérationnelles de la cible |
| Levier juridique | Contrôle d'une entreprise avec un apport minoritaire en capital |
Illustration chiffrée
Acquisition d'une PME à 5 M€ avec un EBE de 1 M€ :
- Sans levier : 5 M€ de fonds propres investis. Revente à 6 M€ après 5 ans → rentabilité = +20 %
- Avec levier (70/30) : 1,5 M€ de fonds propres + 3,5 M€ de dette. Après remboursement de la dette par les cash-flows, revente à 6 M€ → l'investisseur récupère 2,5 M€+ pour 1,5 M€ investi = rentabilité > 60 %
Risques associés
- Risque de solvabilité : si les cash-flows sont insuffisants pour rembourser la dette
- Effet de massue : si la rentabilité économique passe sous le coût de la dette, l'effet de levier s'inverse
- Pression opérationnelle : la nécessité de remonter des dividendes peut limiter les investissements
- Covenants bancaires : ratios financiers à respecter sous peine d'exigibilité anticipée
Facteurs clés de succès
- Cash-flows prévisibles et récurrents de la cible
- Faible besoin en investissement (CAPEX modéré)
- Capacité à générer de la croissance organique
- Structure de dette adaptée au profil de l'entreprise
