Définition du CAPEX
Le CAPEX désigne les dépenses d'investissement : achat de machines, véhicules, matériel informatique, travaux d'aménagement, logiciels. Ce sont des dépenses qui créent ou améliorent des actifs durables (immobilisations), contrairement aux charges courantes (OPEX).
CAPEX de maintenance vs CAPEX de croissance
Cette distinction est cruciale en M&A :
- CAPEX de maintenance : investissements nécessaires pour maintenir l'outil de production en état. Ils sont récurrents et inévitables (remplacement de machines usées, mise aux normes, renouvellement IT).
- CAPEX de croissance : investissements pour développer l'activité (nouvelle ligne de production, ouverture de site, R&D). Ils sont discrétionnaires.
Impact sur la valorisation
Le CAPEX impacte la valorisation de deux manières :
- Via le free cash flow : FCF = EBITDA – Impôts – Variation BFR – CAPEX. Plus le CAPEX est élevé, plus le FCF est faible, et plus la valorisation DCF diminue.
- Via la capacité de remboursement : dans un LBO, la dette est remboursée par le cash flow. Un CAPEX élevé réduit la capacité de remboursement et donc le levier possible.
Le piège du sous-investissement
Certains dirigeants réduisent le CAPEX avant la cession pour gonfler artificiellement le cash flow et la valorisation. C'est un piège : les acquéreurs expérimentés détectent le sous-investissement et ajustent le prix à la baisse (CAPEX normatif). Un outil de production vétuste fait baisser la confiance et le prix.
Ratio CAPEX/CA
Le ratio CAPEX/CA varie selon les secteurs :
- Services : 1-3% du CA (faible intensité capitalistique)
- Commerce/Distribution : 2-5% du CA
- Industrie : 4-8% du CA
- Industrie lourde : 8-15% du CA
Conseil pour le cédant
Maintenez un niveau d'investissement cohérent les 3 années précédant la cession. Un CAPEX régulier et bien documenté rassure l'acquéreur sur la pérennité de l'outil productif et crédibilise vos projections de free cash flow.
