Rédigé parQuentin GuenotLe CAPEX mesure ce qu'une entreprise dépense pour maintenir et développer son outil de production. C'est le chiffre que tout acquéreur regarde après l'EBITDA — parce qu'un EBITDA élevé obtenu en cessant d'investir n'a aucune valeur.
Le CAPEX (capital expenditure, ou dépenses d'investissement) désigne les sommes engagées par une entreprise pour acquérir, maintenir ou améliorer ses actifs immobilisés : machines, véhicules, bâtiments, systèmes d'information.
Il s'oppose à l'OPEX (operating expenditure), les charges d'exploitation courantes — salaires, loyers, énergie, fournitures.
| CAPEX | OPEX | |
|---|---|---|
| Nature | Investissement | Charge courante |
| Traitement comptable | Immobilisé au bilan | Passé en charge |
| Effet sur le résultat | Étalé par l'amortissement | Immédiat et total |
| Effet sur la trésorerie | Immédiat et total | Immédiat et total |
| Effet sur l'EBITDA | Aucun | Le diminue |
La dernière ligne est celle qui compte en valorisation, et c'est la source de tous les malentendus.
Pourquoi l'EBITDA seul ne suffit pas
L'EBITDA se calcule avant amortissements. Le CAPEX n'y apparaît donc jamais — ni l'investissement de l'année, ni son amortissement.
Conséquence, et elle est brutale : deux entreprises au même EBITDA n'ont pas la même valeur si l'une doit réinvestir massivement et l'autre non.
Prenons deux PME dégageant chacune 1 M€ d'EBITDA :
| Société A | Société B | |
|---|---|---|
| EBITDA | 1 000 K€ | 1 000 K€ |
| CAPEX de maintien annuel | 150 K€ | 500 K€ |
| Flux réellement disponible | 850 K€ | 500 K€ |
À multiple identique, elles seraient valorisées pareil. Elles ne produisent pourtant pas le même cash : la société B doit consacrer la moitié de son EBITDA à ne pas décliner. Un acquéreur averti applique donc un multiple inférieur à la seconde — ou négocie le prix à partir du flux disponible plutôt que de l'EBITDA.
Comment le calculer depuis les comptes
Deux méthodes, la première étant la plus fiable :
Depuis le tableau de flux de trésorerie, quand il existe : la ligne « acquisitions d'immobilisations » donne directement le CAPEX de l'exercice.
Depuis le bilan et le compte de résultat, à défaut :
CAPEX ≈ Immobilisations brutes de fin d'exercice − Immobilisations brutes d'ouverture + Valeur brute des actifs cédés
Sur une PME sans tableau de flux, c'est la seule voie. Il faut alors examiner trois exercices au minimum : le CAPEX est irrégulier par nature, et une seule année ne dit rien.
CAPEX de maintien et CAPEX de croissance
La distinction est décisive en valorisation, et elle ne figure dans aucun document comptable — il faut la construire.
- Le CAPEX de maintien est ce qu'il faut dépenser pour que l'entreprise conserve sa capacité de production. Remplacer une machine en fin de vie, renouveler la flotte. C'est une dépense subie, à déduire des flux.
- Le CAPEX de croissance finance une capacité nouvelle : une ligne de production supplémentaire, un site additionnel. C'est un choix, que l'acquéreur peut ne pas reprendre.
Un cédant doit savoir séparer les deux dans ses comptes. Présenter comme croissance ce qui relève du maintien est une exagération que l'audit détectera ; l'inverse est une perte sèche de valorisation.
Un repère utile : rapporté au chiffre d'affaires, le CAPEX de maintien d'une activité de services reste faible, celui d'une activité industrielle est nettement plus lourd, et il devient déterminant dans le transport ou la manutention, où l'outil est le métier.
Ce que le CAPEX révèle sur une entreprise
C'est l'usage le plus intéressant, et le moins pratiqué.
Un CAPEX en chute libre sur les dernières années est un signal d'alerte. Il gonfle mécaniquement l'EBITDA et la trésorerie — ce qui embellit le dossier au moment précis où l'on prépare une vente. Mais le retard d'investissement se paiera, et c'est l'acquéreur qui le paiera.
Un auditeur regarde donc systématiquement :
- l'âge moyen des équipements et leur taux d'amortissement — un parc amorti à 90 % annonce un mur d'investissement ;
- l'évolution du CAPEX sur cinq ans, pas trois : le sous-investissement de veille de cession se voit sur la durée ;
- la cohérence avec le secteur — un CAPEX très inférieur à la norme du métier appelle une explication ;
- les investissements différés que le dirigeant sait nécessaires mais n'a pas engagés.
Pour un cédant, la leçon est claire : cesser d'investir deux ans avant de vendre ne fait pas gagner d'argent. L'EBITDA affiché monte, mais l'audit révèle le retard, et la décote appliquée dépasse l'économie réalisée.
Questions fréquentes
Qu'est-ce que le CAPEX en français ?
Les dépenses d'investissement, ou investissements en immobilisations. Le terme désigne les sommes consacrées à acquérir ou renouveler des actifs durables, par opposition aux charges d'exploitation courantes.
Quelle différence entre CAPEX et OPEX ?
Le CAPEX est immobilisé au bilan et se traduit dans le résultat par des amortissements étalés sur plusieurs exercices. L'OPEX est passé en charge immédiatement. Un même besoin peut relever de l'un ou de l'autre selon le mode de financement : acheter une machine est du CAPEX, la louer est de l'OPEX.
Le CAPEX est-il inclus dans l'EBITDA ?
Non, et c'est précisément l'angle mort de cet indicateur. L'EBITDA se calcule avant amortissements, donc sans aucune trace de l'effort d'investissement. C'est pourquoi on lui préfère souvent, en valorisation, l'EBITDA moins le CAPEX de maintien, qui mesure le flux réellement disponible.
Le besoin en fonds de roulement fait-il partie du CAPEX ?
Non. Le BFR finance le cycle d'exploitation — stocks, créances clients, dettes fournisseurs. Le CAPEX finance des actifs immobilisés. Ce sont deux besoins de financement distincts, et un calcul de flux disponible doit déduire les deux.
Comment le CAPEX influence-t-il le prix de cession ?
De deux façons. Il réduit le flux réellement disponible, donc la valeur pour un acquéreur qui raisonne en trésorerie. Et un sous-investissement récent conduit l'acquéreur à provisionner le rattrapage, sous forme de décote ou de réduction du prix.
